我们的记者谢若琳
11月22日晚，泡沫商城通过了港交所听证会，并披露了听证会后的数据集。泡沫超市在香港IPO的筹资规模预计在2亿至3亿美元之间。据相关媒体报道，泡沫超市IPO估值可能超过60亿美元。
至于公司估值，泡泡商城告诉《证券日报》记者，一切以港股公开为准。但一位资深投资银行家认为，估值符合当前资本市场对泡沫超市的预期。
莱卡智库首席执行官王春霞在接受《证券日报》采访时表示，从长远来看，泡沫超市的市值和估值不应仅限于玩具或盲盒。“因为在一个人均GDP超过一万美元的时代，能带来精神愉悦的东西的扩张是没有边界的。如果有一个指标可以检验一个产品所带来的愉悦价值，可以称之为情感价值和情感估值法。中国未来的新兴消费一定有巨大的空间。虽然可能无法在海外找到一条成熟的路径来完全标杆，但这一领域的超级物种也将在资本市场创造奇迹。”
前三个季度
售出了27，476个盲盒
在招股书中，泡泡超市自称是一家推广时尚玩具文化的公司，但在现实生活中，许多年轻人仍将其视为“盲箱”的代名词。
在老将田的口中，盲盒里的娃娃叫做“娃娃”。李甜是一位年轻的老师，但她对“宝宝”的喜爱却鲜为人知。“我很少谈论办公室里的盲箱。成年人痴迷玩具似乎是一种耻辱。”其实每次泡泡超市出新产品，李天一都会下线去买。很多时候，她选择“尾箱”。她告诉记者，尾箱意味着一次性购买所有新产品。一个大盒子里通常有12个盲盒，偶尔还有一个“藏钱”。虽然抽取隐藏钱的概率不高，但她还是想把盲箱都收起来。
听到泡泡超市即将上市的消息后，李天惊讶地问：“我们买它上市了吗？”
今年前三季度，泡泡玛特盲盒产品销量27476件，同比增长70.5%；46元的盲盒产品平均售价同比下降6.1%。
销售渠道方面。截至2020年6月30日，泡泡商城的销售和分销网络主要分为五类：一类是136家零售店，主要位于中国33个一二线城市的主流商业区；第二个是62个城市的1001家创新机器人商店，可以提供互动、有趣的购物体验；三是天猫旗舰店、泡泡抽屉、好玩等线上渠道；第四个是北京国际潮展和上海国际潮展；第五是批发渠道，国内经销商25家，国外经销商22家。
其中，在线平台是增长最快的渠道之一，2017年至2019年营收分别占9.4%、20.0%和32.0%，2020年上半年进一步增长至40.9%。
值得注意的是，泡沫商城天猫旗舰店2020年上半年营收1.47亿元，较2019年同期的6700万元增长122.2%；上半年，“泡泡盒画图机”小程序收入1.62亿元，同比增长72.3%。2019年和2020年，泡泡超市的天猫旗舰店在天猫的“模特大赛”类别中，按日销售额排名第一。
莫莉去年贡献了收入
4.56亿元
泡泡超市的收入渠道不仅限于卖盲盒。
从财务状况来看，2017年至2019年，泡沫商城的营收分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，复合年增长率为226.3%；净利润分别为156.9万元、9952.1万元和4.51亿元，净利润率分别为1.0%、19.3%和26.8%；毛利率分别为47.6%、57.9%和64.8%。
今年前三季度，泡泡商城营收15.44亿元，同比增长49.3%；毛利率为64%，去年同期为63.7%。
公司的收入来源包括商品销售、展览收入、许可费收入和其他收入。
截至2020年6月30日，泡泡商城已运营93家IP，其中自有IP 12家，专属IP 25家，非专属IP 56家。其中，Bubble Mart上半年新推出16家，预计下半年将推出14家以上。2019年，四大IP的营收均超过1亿元。
从产品构成来看，Bubble Mart品牌产品分为“自有IP”、“独家IP”和“非独家IP”三类，其中自有IP包括Molly、Dimoo、BOBOCOCO和Yuki，独家IP包括PUCKY、The Monsters和SATYR RORY。
莫莉是核心IP资源，也是泡泡商城最早成功的商业化案例。2016年，泡泡集市推出首个独立潮流玩具产品“莫莉星座”盲盒系列，吸引了大量粉丝购买。2019年，仅莫利的泡泡超市品牌就创造了4.56亿元的收入，同比增长113%。
盲箱模式难复制吗？
根据Jost Sullivan的报告，从2019年的营收和2017年至2019年的营收增长来看，泡泡集市是中国最大、增长最快的时尚玩具公司。其中，根据2019年的零售额，泡泡超市在中国潮流玩具市场的市场份额为8.5%。
在用户画像中，Bubble Mart的粉丝群主要覆盖15-35岁消费能力较高、热衷分享和展示的人群。根据沈万红源的研究报告，估计中国有300万到500万消费者(主要是18岁到35岁的人群)，主要消费者是Z代(出生于1995年到2009年)。
可以说中国的盲箱玩法市场潜力已经显现，但泡泡超市在整个行业中是否具有核心竞争力？
盲箱商业模式可重复性强，核心障碍在于平台整合的优势。据深湾宏源研究报告显示，2019年泡沫商城以8.5%的市场份额在潮玩市场排名第一。第二梯队选手包括IP站，1983，52个oys等。盲盒行业玩家很多，但大多是小玩家，集中度低。行业内部分玩家在设计、生产或销售上只做单一环节，整个产业链的玩家相对较少。凭借强大的知识产权发现和运营推广能力，泡泡商城建立了覆盖整个知识产权运营价值链的集成平台，提高了知识产权的商业价值，增强了品牌知名度和流动性。
莱卡智库首席执行官王春霞告诉记者，泡泡马特是唯一形成整个产业链的闭环企业。上游有自己的设计师团队，不断签新设计师。中流制造和运营，万超一般适应代工厂，而不是自建工厂，大量的泡泡超市是代工厂的最佳选择。下游渠道，泡泡商城线下直营店机器人店线上直营店模式几乎是业内唯一。
“盲盒不仅是玩具，也是消费品。泡沫商城即将上市，很可能会出现另一场行业分类之争。如果泡泡集市只是一个玩具，那么它是轻工业制造的；但是，当你有了自己的品牌和渠道，更像是消费新零售；但如今的泡沫马特不是卖东西的，真正的东西只是载体，消费是精神上的愉悦，所以更像是一个内容公司。”王春霞进一步指出。